做空者 Culper 看空以太坊，Tom Lee 的 BitMine 指出“死亡螺旋”风险

时间：2026年04月14日 15:15评论：0

做空者 Culper Research 披露了以太坊及与以太坊相关的股票（包括 BitMine）的空头头寸。

该公司认为，以太坊的 Fusaka 升级削弱了这第二大加密货币的代币经济，通过崩溃手续费收入并允许垃圾交易实现。

BitMine，作为以太坊的重要持有者，已累计持有440万枚ETH，估计面临约74亿美元的未实现亏损。

做空机构Culper Research正在做空以太坊（ETH）及与ETH相关的股票，如BitMine（BMNR），理由是以太坊最新网络升级后其网络经济状况恶化。

该公司表示在周四的一份报告中指出，2025年12月被称为 Fusaka 的升级导致网络充斥着过剩的区块空间，进而“削弱了以太坊的代币经济学”。这使得交易费用大幅下降。由于验证者的部分收入来自这些费用，因此费用的下降降低了质押收益。

报告指出，这种动态可能会形成负反馈循环，验证者收益下降将减少质押需求及网络安全。

报告还强调，以太坊联合创始人维塔利克·布特林今年出售了近 20,000 枚以太币，按当前价格计算价值约 4,000 万美元，数据来源于区块链侦探 Lookonchain。

"报告指出：“Vitalik正在抛售，而像Tom Lee这样的多头对以太坊的新现实一无所知。我们支持Vitalik。”

报告驳斥了以太坊专注型财务公司 BitMine 主席 Lee 的看涨观点，后者曾指出交易数量和活跃地址的增加是网络基本面增强的证据。

Culper 表示这些指标具有误导性。其分析指出，活动激增的很大一部分原因来自地址中毒攻击，这是一种通过发送小额交易诱使用户复制恶意钱包地址的诈骗手法。Culper 估计，自升级以来，以太坊手续费已下降约 90%。

"根据Lee本人的逻辑，如果实用性不提升，那么以太坊正处于死亡螺旋之中，" 报告指出。"这正是我们所认为正在发生的情况。"

做空论点同样针对了BitMine（BMNR），这是以太坊最大的企业买家之一。

自七月以来，该公司作为其财政策略的一部分，累计持有约 440 万枚以太坊。由于以太坊价格较近期高点大幅下跌，这些持仓估计浮亏达 45%，BitMine 持有的大约 74 亿美元未实现亏损，DropsTab 数据显示。

截至发稿时，BitMine 尚未对置评请求作出回应。

阅读更多：Vitalik Buterin 揭示其解决以太坊扩容问题的大胆新计划

以太坊创世史：起点

以太坊诞生于年仅19岁的Vitalik Buterin2013年11月发布的以太坊白皮书。该技术文档首次描绘了一个可以运行去中心化应用（dapp）及智能合约的区块链平台。

但erin很快邀请了曾与其在早期NFT项目合作的以色列开发者Amir Chetrit加入，为项目拓展铺路。

在美国迈阿密出席比特币大会期间，Buterin结识了数位开发者和投资者：Mihai Alisie、Anthony Di Iorio与Charles Hoskinson等先后成为早期联合创始人，后续又加入了Joseph Lubin、Jeffrey Wilcke、Gavin Wood数人。小组共同发起了以太坊基金会——设立于瑞士的非营利机构，专注于以太坊生态开发。

就以太坊是否应为盈利公司存在分歧，Charles Hoskinson遂离开。后来大部分早期共同创始人陆续退出或淡出，目前Buterin为项目持续最活跃关键人物。

以太坊协议于2015年正式上线，迅速发展成为全球第二大加密货币网络。什么是以太坊智能合约？

以太坊智能合约是存储于区块链上的自执行程序，可按预设规则自动履约，无需中心机构或中介。传统合同需银行、律师或托管方等第三方来执行条款，

以太坊智能合约则让代码来自动实现协议，无需第三方。它们运行在以太坊虚拟机（EVM）上，由整个网络节点共同处理同一份代码，确保执行结果一致、安全、不可篡改。

核心特性：

自治与自执行：部署后，按触发条件自动执行，不受外界人为干预。

不可更改性：合约一旦上链，代码内容无法被更改，保证条款始终如一、不被篡改。

透明与可验证性：合约代码与状态公开，任何人都可查阅与验证其操作。

确定性结果：同样输入在每个节点上必然产生相同输出，对全网共识至关重要。

智能合约常用Solidity或Vyper编写，编译成机器可读的格式，每份合约都有唯一区块链地址。一旦与该地址交互，网络就会自动执行相关指令。为避免系统被滥用，每个操作都需支付Gas费，用于调节资源与预防滥用。

底层架构：

以太坊虚拟机（EVM）：作为去中心化运行时环境，处理合约代码。EVM本质上是一个状态变换函数，以当前状态与交易为输入，产出新状态。